הזמן להיות שורי על אירופה

מאת ראול אליזלדה

למידע נוסף על ראול באתר שלנו שאל יועץ

במשך ארבע השנים האחרונות, המניות האמריקאיות עלו על המניות האירופאיות (ורוב העולם מחוץ לארה"ב) בשוליים גדולים. המשקיעים יכולים להסיק כי השקעה בחו"ל, אפילו בשם גיוון, אינו אלא בזבוז. אבל זה יכול להיות טעות. הפער העצום בין המניות האמריקאיות והאירופיות נראה מופרז. שוקי המניות בארה ב "עלו לרמות חסרות תקדים וחסרות יציבות בעוד אירופה השתפרה בחזיתות רבות ללא השפעה רבה על מחירי המניות. זה יכול להיות הזמן לגוון רחוק ממניות בארה"ב, אירופה נראה הבחירה המתאימה.

אירופה כבר בהילוך. חלק ניכר מכך נובע ממדיניות גרמנית שמטרתה לצמצם את חוסר האיזון הפיסקלי בגוש האירו. בשנים האחרונות דרשה גרמניה את היציבות הפיסקלית מהפריפריה האירופית, וכדי להוות דוגמה לכך היא מתכוונת לצמצם את הגירעון המבני הקטן שלה. כצפוי, האובססיה הגרמנית להפוך את אירופה לבריאה כלכלית גם גרמה לה לחלות כלכלית. שמונה רבעי הצמיחה הכלכלית פינו את מקומם ל -7 רבעונים של התכווצות.

לפני יותר מ -18 חודשים כתבתי מכתב ב"פייננשל טיימס ", המציע כי גרמניה צריכה לקדם את האינפלציה בבית יותר מששותפיה בגוש האירו על מנת לעודד התאוששות בשוק המשותף. הצבעתי על כך ששכר גבוה יותר שהאיגודים דורשים באותו זמן סיפק הזדמנות מצוינת לנוע בכיוון זה. זה היה בעיקר טיעון רטורית, כי גרמניה כבר דוחה היסטורית על ידי האינפלציה לא היו סימנים לכך שזה יכול להשתנות.

אבל השבוע, אולי רין, הצאר הכלכלי הגדול של הנציבות האירופית - קול הרבה יותר משפיע - אמר כי "גרמניה צריכה ליצור את התנאים לצמיחה מתמשכת בשכר … במיוחד לבעלי שכר נמוך" - כלומר, לנפח את כלכלתה, החל משכר עובדים גבוה יותר, כדי "לקיים את הביקושים המקומיים לא רק בטווח הקצר, אלא גם בטווח הארוך יותר". נראה כי הרשויות האירופיות מתעוררות לנזק שהפרידה הכלכלית בין גרמניה לשאר המדינות. גוש האירו מייצג את עתיד האזור.

יש נקודת אור במספרים האינפלציוניים האחרונים, אשר מראים כי גרמניה מאבדת את התחרותיות ביחס לפריפריה, שכן המחירים שלה עלו מהר יותר מאשר בפורטוגל, אירלנד, איטליה, יוון וספרד (הידועה בשם "PIIGS"). החדשות הרעות הן כי PIIGS שילמה מחיר גבוה עבור תיקון זה יחסית, כמו כל חמשת הכלכלות הצטמק בשנת 2013, כאשר הכלכלה של גרמניה התרחבה.

בעוד חוסר האיזון הפנימי בגוש האירו נראה כי הוא סובל, ב -12 החודשים האחרונים היורו התחזק מול הדולר ביותר מ -5%. משמעות הדבר היא כי מוצרים אירופיים הפכו יקרים יותר - כלומר פחות תחרותיים - בזירה הבינלאומית.

השאלה, אם כן, היא האם אירופה טובה יותר מפני שהיא סוף סוף פונה לחוסר האיזון הפנימי שלה, או גרוע מזה, משום שהיא מאבדת את התחרותיות בחו"ל.

התשובה תלויה אם אירופה יכולה לגדול.

נתוני הצמיחה האחרונים הגיעו מתחת לציפיות, והראו כי כלכלת גוש האירו הצטמצמה ב -0.4% ב -12 החודשים האחרונים. זה גרם לשיחות דובי רבות עבור המניות באירופה. עם זאת, זוהי התוצאה הטובה ביותר ב 6 רבעונים לא רק עבור גוש האירו (ראה גרף לעיל), אך במיוחד עבור ספרד, איטליה וגרמניה. המספרים של פורטוגל הם אפילו טוב יותר, כפי שהם הטובים ביותר ב 9 רבעונים. Greeces של הטוב ביותר ב -12. בנוסף, בעוד האירו זינק מול הדולר, יתרות הסחר של כל אחת ממדינות אלה, כולל גרמניה, כבר במגמת עלייה בשנתיים האחרונות.

אחת הסכנות החמורות ביותר שפניהן ניצבת אירופה כיום היא שהאינפלציה יורדת במהירות. אם זה יהפוך לספירלה דפלציונית, הסימנים השבריריים לשיפור כלכלי יספגו מכה אנושה.

על הצד החיובי, הרשויות המוניטריות נראות מודעות היטב לאיום הדפלציה. הפחתת הריבית הבלתי צפויה של הבנק המרכזי של אירופה והצהרותיו של מר רן מרמזת כי הרשויות באירופה אינן מתאימות עוד לקריקטורה של פקידים בכירים בחול ולא עושים דבר. נראה שהריאליזם החדש משתלט.

לכן, למרות ארבע שנים של חוסר ביצוע, אירופה עשויה להציע הזדמנות נאותה כדי לגוון את שוק המניות האמריקאי שאולי עלה למעלה מדי, מהר מדי (ראה עלון הקודם שלנו, "אל תצפו בשוק בול בשנת 2014" 2013-10-28). זה יהיה תלוי במידה שבה אירופה יכולה להחיות ולאחד את הצמיחה הכלכלית, להפחית את ההפרדה בין מדינות גוש האירו, למנוע דפלציה, ולהתקדם משמעותית לקראת תיקון המערכת הבנקאית. זוהי סדרה ארוכה ומורכבת של נושאים, כדי להיות בטוח. אבל יש סימנים כי אירופה סוף סוף להפשיל שרוולים כדי להתעמת איתם. במידה שהמשקיעים ירצו להיחשף למניות, המניות האירופאיות עשויות להיות בחירה טובה יותר ממניות ארה"ב ב -2014, אם הפער העצום ביניהם יתחיל להיסגר.