משוואת שווי LBO |

משקיעים מסוימים מצאו את הנישה שלהם סורקת את השוק עבור היעד הבא של buyout ממונפות (LBO)

האסטרטגיה יכולה להיות רווחי מאוד עבור המשקיע מתמצא. לדוגמה, בתחילת 2010, קבוצת Blackstone הציעה 15 מיליארד דולר עבור Fidelity National Information Services (סימול: FIS). ב -5 במאי, FIS נסגר ב -26 דולר. כאשר שמועות על ההצעה עלה ב -6 במאי, מניות FIS קפצו + 10% ביום אחד כדי לסגור ב $ 28.68. בשבוע שלאחר מכן, FIS נסחר כל הדרך עד $ 29.90.

כדי לחפש מטרות לפני LBOs הם הודיעו, אנחנו צריכים לדעת כמה דברים: מה הופך את החברה יעד LBO אטרקטיבי? אילו תכונות אנחנו יכולים לחפש אם אנחנו רוצים לנסות frontrunning חברות הון עצמי?

LBO מרק אלפבית

LBO הוא רכב ההשקעה חברה פרטית הון (PE) משתמשת כדי לקנות ולבנות מחדש חברה קיימת. חברת PE שונה מזו של דודניתה, חברת הון סיכון (VC); חברות הון סיכון משקיעות בחברות סטארט-אפ וחברות PE משקיעות בחברות בוגרות יותר.

ה- LBO המפורסם ביותר הוא עדיין ההשתלטות של 1988 על "ר. Nabisco ידי האגדי PE המשרד קולברג Kravis רוברטס & Co (KKR). הדרמה והתככים של עסקת הענק של 31.1 מיליארד דולר הונצחו בספר ובטלוויזיה עבור הסרט, ברברים בשער והובילו את Time Magazine כדי להריץ כיסוי ושאל את השאלה, "האם שיגעון הקניה הלך רחוק מדי? "שאלה זו תישאל שוב ושוב, מאחר וקניות גדולות יותר ויותר. העסקה הגדולה ביותר שנעשתה אי פעם היתה הרכישה של KKR וקבוצת טקסס פסיפיק בסך 45 מיליארד דולר של TXU Corp בתחילת 2007 (אם כי מעניין, העסקה נביסקו היא עדיין LBO הגדול ביותר בהיסטוריה דולר מנוכה האינפלציה).

משוואת ערך LBO

לפני שאנחנו יכולים לחפש חברות שעשויות להפוך LBO מטרות, בואו הראשון להסתכל על מה עושה LBO רווחי כל כך עבור המשרד PE.

לא מפתיע, רכישות ממונפות דורשים כמויות אדירות של מינוף. חברת PE לווה ככל שהשוק יאפשר לו ללוות משום שתוצר הלוואי של מינוף גבוה הוא תשואה גבוהה על ההון (ROE). ברכישת ה- TXU, חברות ה- PE גייסו 8.5 מיליארד דולר ולוו 36.5 מיליארד דולר, עבור יחס חוב להון של 430%.

חברות PE מעריכות יעדים באופן מעניין. ערכי היעד מבוססים במידה רבה על השוואות, אז אם אתה שם לב למה שקורה בשוק, אתה יכול כנראה לאסוף מספיק מידע לבוא די קרוב עם הערכה משלך. אנחנו יכולים להסתכל על העסקה האחרונה בלקסטון כדי להמחיש את התהליך.

Blackstone החליט כי הוא רוצה לרכוש את פידליטי. בלקסטון בחן את המספרים וראה כי פידליטי יצרה 1.4 מיליארד דולר ב- EBITDA בשנת 2009 וצפויה להניב 1.45 מיליארד דולר בשנת 2010.

Blackstone דיבר עם קבוצת בנקים, דהיינו בנק אוף אמריקה, ברקליס, סיטיגרופ, קרדיט סוויס, דויטשה בנק, ו- JP Morgan Chase, כדי לראות כמה הם מוכנים להלוות על בסיס 1.4 מיליארד דולר EBITDA השנתי. הבנקים החליטו להלוות עד 10 מיליארד דולר, או 7x EBITDA.

# - ad_banner_2- # הבנקים גם אמרו לבלקסטון, כי כדי לקבל את המימון בהיקף של 10 מיליארד דולר, יהיה על בלקסטון לתרום 5 מיליארד דולר מההון העצמי שלה. בלקסטון ניהלה את המספרים כדי לוודא שהיא תקבל שיעור תשואה נאות על השקעה של 5 מיליארד דולר בהון, והיא החליטה להציע הצעה לפידליטי של 10 מיליארד דולר + 5 מיליארד דולר = 15 מיליארד דולר

בסופו של דבר, פידליטי דחתה את הצעתה של בלקסטון, ואמר כי ההצעה 15 מיליארד דולר לא משקף את הערך האמיתי של החברה. בלקסטון סירב להעלות את המחיר והוציא את הצעתו. מניות של FIS עכשיו לסחור בסביבות 27 $.

כיצד לזהות יעדים פוטנציאליים LBO

הנה כמה הנחיות לאיתור מועמדים פוטנציאליים LBO:

1) מינוף נמוך: כדי להפיק את היתרונות המרביים, חברת PE רוצה להחליף יקר הון עצמי עם חובות זולים יותר.

2) תזרים מזומנים גבוה ויציב ללא תשלום ו / או EBITDA: תזרימי מזומנים יציבים נותנים למלווים אמון רב יותר בהחזרים כספיים, מה שמגדיל את הסכום שהם מוכנים להלוות.3) נמוך יחסית P / E מכפילים: חלק גדול של אסטרטגיית PE חברות היציאה היא למכור את החברה ב 5 שנים ב P / E גבוה יותר ממה שהיא קנתה את זה.

בוא תסתכל על רשימה קצרה של יעדי LBO פוטנציאליים ומינוף שלהם, רמות EBITDA ו- P / E:

ערך הצד החיובי

כיום, Pactiv מתחזר באופן פעיל על ידי אחד ממתחרותיה, ג'ורג'יה-פסיפיק, וכן שתי חברות PE שונות, אפולו Global Management and Rank Group

בוא נעשה ניתוח בזמן אמת של הצעת מחיר מקסימלית פוטנציאלית רק כדי לראות לאן העסקה הזו יכולה להיות כותרת. ברגע שאתה יודע מה להשוות להשתמש בהערכת מחיר ההצעה, אתה יכול בקלות לחזור אל המחיר המשתמע למניה של הצעה LBO.

Pactiv שנוצר EBITDA של 720 מיליון דולר על פני 12 החודשים האחרונים. אם נכפיל את ה EBITDA על ידי מכפיל 7x שראינו בעסקת Blackstone, אנו מגיעים עם מימון של 5 מיליארד דולר למימון החוב. בהנחה שהבנקים יחייבו את חברת PE לשמור על יחס מינוף דומה לזה בעסקת בלקסטון (200% חוב להון), חברת PE תצטרך להשקיע בהון של 2.5 מיליארד דולר. זה נותן לנו מחיר השתלטות פוטנציאלי של 7.5 מיליארד דולר.

מחיר ההשתלטות ידוע גם בשם ערך ארגוני, אם כי במקרה זה מדובר בערך ארגוני תיאורטי.

הנוסחה ל- EV היא: EV = שווי שוק + סך החוב - שווי מזומנים ושווי מזומנים

כדי למצוא את המחיר הפוטנציאלי למניה, אם ניתן להגיע למחיר המכרז המרבי, נוכל להשתמש במשוואת ה- EV כדי לפתור את שווי השוק המשתמע תחת הצעה של 7.5 מיליארד דולר.

שווי שוק = 7.5 מיליארד דולר - $ 1.6 מיליארד דולר + $ 234 מיליון $ = 6.1 מיליארד דולר

חלוקת שווי השוק של 132.9 מיליון מניות PTV מצטיינים משאירה אותנו עם מחיר סופי אפשרי למניה של 46.16 $.

תשובת ההשקעות:

חשוב לציין כי מכפילים בהם השתמשנו בניתוח רגישים מאוד לשינויים בשווקים הפיננסיים. לדוגמה, אם הבנקים החליטו להדק את האשראי שוב, הם עשויים להוריד את כמות האשראי שהם מוכנים להרחיב משהו כמו EBITDA 5x או 6x. ניתוח רגישות של הערכת שווי לשינויים יכול לתת לך מגוון של ערכים שיש לקחת בחשבון. רק הזמן יגיד אם אחד משלושת מחזקי Pactiv יציע את המחיר עד 7.5 מיליארד דולר, מה שמוביל את PTV ליותר מ -46 דולר. לא משנה אם אתה מוצא את ההשקעה בפרט להיות משכנעת, לפקוח עין על התהליך, כך שתוכל להיות מוכן להעריך את היעד הבא הפוטנציאל LBO.